过昨年，小米像是台精密运作的盈利机器霹雷鸿运转着，但在投资者眼中，这台机器的“思象力溢价”正在变弱，市值也缩水至8558亿港元。阛阓看不清其“东说念主车全生态”的信得过含金量，于是驱动用凝视“制造业”的眼神凝视小米。

3月24日，小米集团（以下简称“小米”）交出了史上好的财报获利单：2025年，全年营收达到4572.9亿元，同比增长25；调度后净利润为391.7亿元，同比增长43.8，两项数据均创历史新。

令行业逃匿的是，被视为“吞金兽”的小米汽车，在短短两年内便跨越了盈亏均衡点，竣事了9亿元的年度盈利。

16年前，当雷军在北京中关村银谷大厦和初创团队起喝下那碗“小米粥”时，臆想没东说念倡导想到这公司能从作念手机、作念MIUI，路成长为今天这么的硕大无朋。

联系词，港股阛阓并未给出意想中的掌声。小米股价在财报公布后的3个往未来微涨0.98，铁心3月27日收盘，总市值定格在8558亿港元。如果将时辰线拉回到昨年6月，小米市值的曾度接近1.6万亿港元——这意味着，以前9个月，小米在成本阛阓的价值缩水了过7000亿港元。

这种功绩与股价的度背离，如同说念冰冷的裂痕，划破了小米营收和利润双双大增的鼎沸叙事。

01、小米汽车的“成东说念主礼”：从信仰滥用转头理凝视

汽车业务是小米统统这个词2025财年呈现的大惊喜。

2025年，小米汽车委用量41万辆，远年头制定的35万辆标的，相应收入从2024年的321亿元增至1033亿元，暴涨221.8。这径直带动小米智能电动汽车及AI等更动业务分部合座收入1061亿元，而且跨越盈亏均衡点，次竣事年度磋商盈利，磋商收益达到9亿元。其业务成长之快，足以让统统造车新势力汗颜。

时于本日，开荒10年的蔚来和小鹏还皆没竣事年度盈利。2025年，小鹏和蔚来（含乐说念、萤火虫）的在售车系诀别为7个和11个，但小米仅靠3个车系就跨入了新势力梯队。

2025年，小米汽车ASP（平均售价）达到25万元以上，毛利率达到24.3，比拟2024年的18.5，这标的进步了5.8个百分点。在当今的新动力汽车阛阓中，这个毛利率水平不仅远蔚来、小鹏等新势力，以致也过了特斯拉和比亚迪。

以前几年，小米汽车直是小米股价高涨的宏大催化剂。

2025年6月，小米股价能冲向位，很猛进程上即是源于阛阓对其款SUV的预期。2025年6月26日，小米YU7上市当晚创造了3分钟大定20万辆、1小时大定28.9万辆的行业记录，比初代SU7上市时创下的4分钟大定破万、24小时大定8.9万辆的阛阓反响还要夸张许多。彼时，阛阓心境被这份获利单向潮。

联系词，2025年的两起安全事件和“挖孔机盖”风云的禁止发酵，让小米资格了从“网红”向“锻练车企”的祸害跨越。这致小米汽车从“信仰滥用”转头到“理对比”。

此外，从2026年1月1日起，执行多年的新动力汽车购置税“全额征”计谋崇拜断绝，调度为“减半征收”（即按5税率征收）。重复新动力汽车阛阓竞争捏续加重，敌手们纷纷针对出，阛阓驱动担忧小米汽车畴昔的增漫空间。

2026年3月19日，新代小米SU7上市，全系标配激光雷达、双Orin-X芯片（700 TOPS算力）并委用即搭载 XLA汕头异型材设备，但其大定数据在定进程上说明小米汽车的增长势能可能照旧波及天花板：开售34分钟锁单量冲破1.5万辆，开售3天锁单3万辆。这个数据放在统统这个词汽车阛阓上依然秀，但远不足初代SU7和YU7的推崇，与阛阓预期的“再爆次”变成显然落差。

靠近加浓烈的阛阓竞争，小米汽车不得不杰出进步价比。雷军示意，新代SU7有100多项升，以模范版为例，光材料成本就增长了近2万元，售价只上调了4000元。

当今来看，小米的智能驾驶上限智商是阛阓比较追溯的地。小米集团总裁卢伟冰在3月24日的财报会上阐述，禁受XLA模子的智驾版块将在2026年5月送给老车主。这是小米对“智驾掉队”质疑的起义，亦然它的重要战。如果5月的送口碑炸裂，这将是小米保住其“科技公司”估值的利器。然而，如果XLA低于预期，可能高转移摇小米的科技叙事。

02、智高手机业务撞上内存加价潮

智高手机业务是小米现款流以及利润宏大的基石。

频年来，小米直试图用端化提振阛阓信心。小米手机的端旗舰系列，获利确乎有目共睹。数码博主“RD不雅测”的数据线路，一样开售半个月，小米14系列约为iPhone 15系列销量的45；到了小米17系列，销量照旧是iPhone 17系列的52了。论阛阓如何看待小米手机“对标”iPhone的举止，米粉买单就证明这策略有。

只不外，小米17系列的得胜并莫得让智高手机业务回到历史位水平，反而该项业务2025年还出现了下滑，而且是出货量和ASP（平均售价）双双下滑。2025年，小米智高手机业务收入为1864亿元，同比减少2.8；出货量为1.65亿台，同比下落2.0；ASP由上年微降0.8至1128.7元。

智高手机业务没能延续2024年的速增长，供应链又出现了新周期。从2025年下半年驱动，内存价钱开启了新轮的大师暴涨。Counterpoint Research内存价钱跟踪论说线路，2026年季度转移内存价钱捏续大幅高涨。其中，DRAM价钱环比涨幅在50以上，NAND Flash价钱环比暴涨90。

瑞银测算，隔热条设备到2026年四季度，中低端智高手机BOM中，内存成本占比瞻望将增长至34，单台手机的内存成本将加多16好意思元，这部分增量约尽头于中低端手机平均售价的6。

冲击不可避，这轮内存加价周期具体对厂商影响力几何，传音即是个可参考的例子。2025年，传音控股营收同比仅下落4.5，但归母净利润却下滑了53.4，供应链成本高涨是主要影响成分之。

国产手机厂商在硬扛了半年后，照旧不胜压力连续文告加价，不外当今小米手机并莫得跟进。小米集团总裁卢伟冰在财报电话会上恢复称，关于小米而言，内存加价的压力一样巨大，但其但愿先通过里面提、时间更动等技能消化成本上升压力。在供应链端，小米在谈价面尚多余步。不外他也示意，要是加价潮捏续下去，小米手机也不扼杀加价的可能。

当今调研机构以及业内东说念主士给出的判断相等致，这轮内存成本高涨周期至少将捏续2～3年。主攻中低端智高手机的厂商，起码畴昔两三年内，出货量和毛利率皆不会乐不雅。

摩根大通瞻望，小米智高手机毛利率可能在2026年中，降至8～9的历史低位区间，这板块正在从盈利滑向盈亏均衡。实质上，摩根大通的预测在小米2025年的财报中就照旧初见头绪。2025年四季度，小米智高手机业务的毛利率，已过程季度的12.4降至8.3。

小米集团的另宏伟业务IoT与生存滥用产物的收入增速也在回落，从2024年的30降至2025年的18.3。这意味着，汽车业务当今承担了统统这个词小米集团险些统统的增长压力。

2025年四季度，小米营收为1169亿元，同比增长7.3，而2024年同时增速为48.8。该季度，小米经调度净利润为63.49亿元，同比下滑23.7，罢显露自2022年四季度以来的季度利润增长。

03、灵魂之问：小米究竟是什么公司？

阛阓照旧很难用单的手机厂商、汽车厂商、电厂商的角度来构建小米的估值逻辑。从款车型上市于今，小米股价翻了番，当今纰漏半市值是由汽车业务撑起来的。

一样在港股上市，且营收体量与小米汽车接近的理思汽车，市值在1500亿港元傍边。成本阛阓之是以予以小米汽车远理思汽车的估值，是因为小米具备项特势，那即是以倾盆OS为底层架构的“东说念主车全生态”。投资者显露，生态体系不错创造的价值远单品类。

联系词对用户而言，即便有我方的生态体系，若厂商不成串联全场景数据，措置复杂场景中的问题，那它只是是硬件制造商，成本阛阓就只可给出硬件制造商的估值。但好在，AI不错化解这场地。

近几年，小米驱动在AI域调叙事。早在2016年，小米就开荒了小米AI实验室，彼时盘算机视觉、语音声学、当然言语处理（NLP）、常识图谱、机器学习等是其主攻的究诘向。2024年底、2025年头，小米开荒了通用大模子联系的Core团队。之后，小米Core团队出了我方的开源理大模子Xiaomi MiMo。

2025年11月，小米从DeepSeek挖来了AI天才青娥罗福莉，担任小米MiMo大模子团队负责东说念主。

2026年，小米大模子团队的AI后果驱动加快落地。

在3月19日的新品发布会上，小米语气发布了面向Agent期间的旗舰基座模子Xiaomi MiMo-V2-Pro、全模态基座模子Xiaomi MiMo-V2-Omni和语音成模子Xiaomi MiMo-V2-TTS三个大模子。不久前，调用量曾登顶大师大的大模子API聚平台OpenRouter周榜、代号为Hunter Alpha的模子，恰是MiMo-V2-Pro。

MiMo-V2-Pro的出身，是小米扭转用户领路的重要步，次让小米在AI面获取了大师名次。

这么的滚动，需要强度的研发插足力度。财报线路，2025年小米的研发插足过330亿元，占其营收的7.2。诚然小米的研发插足占比，与华为常年保捏在20以上有很大差距，也不足“蔚小理”的10以上，但照旧追上了苹果、海力士等科技企业，也过祥瑞等传统汽车厂商。

雷军还文告，磋商畴昔三年在AI域插足600亿元资金，本年的研发和成本插足就将160亿元。600亿元险些尽头于小米2024年和2025年两年的净利润总额，雷军意在向投资者传递个信号——小米已不是硬件厂商，而是由AI驱动的“东说念主车全生态”科技公司。

小米研发的插足力度和属照旧发生了压根改变，让投资者矛盾的是，永久来看公司的强度研发插足会带来具后劲的增漫空间，但可能也会牵涉短期利润，尤其是在汽车与智高手机业务双面承压的前提下。

2026年头，“大模子双雄”智谱和MiniMax的市值均度冲上3000亿港元。比拟于小米这种“硬核”的硬件巨头，它们讲出了小米当今还法闭环的“地说念AI叙事”。

关于小米来说，当下紧迫的事是在AI域变成先势，不仅要证明AI能让硬件产生“质变”，要考据“东说念主车全生态”确乎是个有思象力和交易价值的畴昔图景。

（作家 | 董雪，裁剪 | 石页，图片开端 | 视觉，本内容来自财经世界WEEKLY）

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